长期、短期两大因素共促家纺行业复苏回暖，看好深耕三四线、定位大众的家纺品牌。家纺行业经过2015-2016 年的低谷期，行业从2017 年开始全面复苏向好。短期来看，2017 年的原材料涨价、冷冬气候均对行业带来利好。而长期来看，消费升级将促进行业长期保持健康自然增长。在三四线棚改货币化的强刺激下，我们更看好水星家纺深耕低线城市、定位大众人群的品牌策略。家纺行业的天然属性决定了“得经销商者得天下”，行业中的百年老店必然是深耕渠道、积淀多年的老牌企业。2016年家纺行业规模约2000 亿，产品标准化程度高于服装、经营难度较小，而行业集中度仍低于服装，未来集中度仍有提升空间。

水星线上业务起步早、增长靓丽，在传统家纺品牌中建立了先发优势。公司早在2008 年进淘宝、2012 年进天猫，2017 年线上GMV 近9 亿、收入占比约40%、增速保持30%以上，是传统家纺品牌中电商发展最成功的企业。网购消费更注重性价比，公司性价比优势突出，同时具备扎实的品控和质量背书。公司电商渠道毛利率（约45%）高于整体（约37%），亦有利于提升利润率。线下渠道结构优化，坪效稳步提升。二级大加盟体系门店总数基本稳定，2017H1 终端店数2632 家，近年来二级加盟店减少、一级加盟店增加，单店仍保持良好自然增长。

投资建议：家纺行业长期、短期均景气度都有提升，行业属性决定了老牌公司中将诞生大规模企业。我们看好公司定位大众、渠道充分下沉的长期发展战略，以及电商业务的快速发展。预计2017-2019 年公司分别实现归属净利润2.5/3.0/3.4 亿元或EPS=0.92/1.13/1.28 元。当前估值对应2018 年约PE 20X。初次覆盖给予“推荐”评级！

风险提示：家纺行业复苏不达预期、原材料涨价拉低毛利率。