事件:浙江美大公布2019年一季报。公司2019Q1实现收入2.9亿元,YoY+31.6%;实现业绩0.8亿元,YoY+22.1%。我们认为,随着国内集成灶普及率提升以及美大渠道扩张,公司业绩有望保持快速增长。

Q1收入增速超预期:我们认为,在2018Q1收入基数较高的情况下,美大2019Q1销售实现30%以上增长,主要因:1)公司增加高铁、新媒体等广告宣传投入,品牌影响力提升。根据公告,2019Q1美大销售费用为4487.5万元,YoY+92.2%。2)KA、电商等渠道建设取得成效。根据产业在线,2019年1~2月,集成灶内销量为15.5万台,YoY+7.7%,我们预计美大2019Q1集成灶销量增速快于行业,销量份额提升。从预收款分析,我们认为公司收入或将保持快速增长。一季度末,美大预收款为1.4亿元,YoY+11.5%。我们认为,当前集成灶行业仍处于导入期,考虑到美大宣传投入逐渐增加,我们看好公司未来发展。长期展望,国内集成灶普及率约为1%,远低于产业集群地海宁、嵊州的普及率(约为11%),未来亦有较大提升空间(详见《厨艺卷四:多少人会用集成灶?》)。

应收账款与应收票据有所增长:根据公告,因美大给予部分信誉较好的经销商信用支持、Q1电商销售增加,2019年3月底,公司应收账款与应收票据为4094.7万元,较一季度末增加134.6%。在应收账款与应收票据增幅较大的情况下,公司Q1经营性现金流净额为0.4亿元,YoY+67.5%,反映了收入增长是有质量的。

投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益集成灶行业普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为公司业绩快速增长有望延续。我们预计美大2019~2020年EPS 分别为0.73/0.95元,维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为16.06元,对应2019年22倍的动态市盈率。

风险提示:三四线地产景气度向下,行业竞争格局恶化,原材料价格上涨