2017年主营业务占比：不同于普通白酒企业，顺鑫农业(000860,股吧)的主业为三大块，分别是白酒、猪肉、建筑业，它们基本瓜分了公司去年的经营成本。但盈利却基本靠白酒，去年白酒的利润占比高达88.9%，也就是说基本是牛栏山二锅头在支撑着公司的利润。

顺鑫农业：低端酒龙头主营三项 赚钱靠牛二

最近2年，股价与行业、沪深300趋势对比：顺鑫农业股价最近几个月发力明显，与沪深300的震荡下挫形成了鲜明对比。

顺鑫农业：低端酒龙头主营三项 赚钱靠牛二

最近6年单季度净利润对比表：今年1季度净利润同比增长了约1倍，为3.66亿元，也就印证了为什么股价在今年2季度开始大幅上涨。但我们也应该观察到，往年2、3季度的经营数据会比1、4季度差很多，中泰证券预测它今年2季度净利润约1亿元。

顺鑫农业：低端酒龙头主营三项 赚钱靠牛二

机构对股票主要指标未来3年的一致预测：虽然经营收入每年只有不到10%的预期增长，但净利润的预测增长率却高达30%左右。

顺鑫农业：低端酒龙头主营三项 赚钱靠牛二

7月16日，中泰证券发布调研报告，认为：费用调整效应逐步体现，下半年业绩有望加速增长。从近期公司发布的年报问询函回复中，可以看到从 2017 年下半年起公司调整了费用投入方式，市场开发及推广费用让经销商承担，然后给予经销商产品销售折扣，这也是收入加速但销售费用率下降的重要原因，若下半年收入增速保持，后续公司利润增速有望加快，净利率有望在去年10%左右的基础上进一步提升。随着信息披露更加透明化和详细化，公司预收账款蓄水红利有望逐季体现，在可释放的业绩增长潜力充足大背景下，市场将对公司价值认识的更加充分。

 中长期来看 ， 牛栏山在低端酒市场 发展潜力 十足。 。白酒行业 50 元以下的低端酒有千亿元规模，主要以地产酒和散酒为主，尽管此价格带消费升级趋势偏弱，但长期来需求量是比较稳定的，牛栏山在该价位段的性价比优势首屈一指，毛利率和净利率长期稳定在 60%和 10%。低端酒消费不受三公消费影响，过去 5 年牛栏山销量复合增速达 15%，远超行业平均水平，多年耕耘使其逐步成长为全国化品牌，50 元以下的低端酒全国销量约 800

万吨，顺鑫目前销量约 40 万吨，市场份额占比约 5%，在居民回归品质和品牌消费时代，我们看好未来牛栏山逐步收割低端酒市场的充足发展潜力。

压制估值的因素逐步消除，仍被低估的低端酒龙头。一直以来，公司估值被盈利偏弱的肉制品和房地产业务拖累，随着公司利润端加速释放和改革步伐的加快，压制公司估值的因素将逐步解除，届时有望迎来戴维斯双击机会。我们认为对顺鑫农业采用分部估值更为合理（参照 2015-2016 年的康师傅，当时市值跌至 300 亿元，比公司方便面合理的市值还要低），基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力，我们预计 2019 年白酒收入有望达到 100 亿元，按照 10%的保守净利率测算，对应利润可达 10亿元，参照可比公司估值，公司白酒业务市值仍被低估；房地产业务虽处于亏损状态，但未来变现后我们估计可收回 40 亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑，公司市值亦被低估，我们看好公司未来充足改善空间。

重申“买入”评级。我们预计 2018-2020 年公司收入分别为128.82、140.61、154.34 亿元，同比增长 9.79%、9.15%、9.77%；实现净利润分别为 5.80、7.85、9.99 亿元，同比增长 32.40%、35.23%、27.34%，对应 EPS 分别为 1.02、1.38、1.75 元。