【中信食品】山西汾酒调研要点反馈及观点

我们今日参加汾酒股东大会，结合近期渠道调研反馈情况，调研要点如下：

李董事长发言彰显信心，力争提前完成各项目标，2020年攻坚目标清晰。从汾酒集团李董事长发言来看，多次强调内部改革共识逐步形成，契约化管理及激励机制到位激发经营活力，将通过引入华润战投为契机进一步优化公司治理，发挥战略协同优势，积极尝试员工持股及股权激励。强调确保提前1年完成3年任期经济指标，已对2020年的4421目标进行清晰解读，强调2020年在2017年基础上，酒类收入、利润、产量及上市公司市值均翻番；中高端产品占比提升至70%，省外占比提至70%，力争进入行业第一方阵。

18H1业绩预计仍有良好表现，销售公司任务完成节奏佳，青花汾酒维持高增长。公司1-5月预计收入增速超40%，净利润增速超60%；18H1预计销售公司目标完成度在58%左右，我们认为公司任务完成节奏良好，其中省外环山西市场当中河南市场已完成目标的50%(5亿销售额)，内蒙完成70%，河北完成64%。省外市场根据渠道反馈，目标46亿销售口径完成进度正常，近期已通知暂缓接单准备Q3销售。分产品看，H1青花汾酒预计维持高增长，增速有望超预期，与渠道反馈较为一致，玻汾作为高性价比光瓶酒在清香型消费者教育上扮演重要角色，H1增速预计仍有提升。

青花继续通过提价实现价值回归，渠道管理正持续改善。此前媒体报道结合渠道调研，继年初提价及Q2补贴取消后，青花汾酒系列7月将再次提价，兑现年初春糖会公司提出后续青花汾酒将持续实现价值回归的预期，提价意在拉升品牌力，重在渠道利益调整。去年以来公司在加强终端管理、全控价模式之下，整体价盘趋势仍继续向上，省内青花30成交价在570-580元，金奖20年成交价280元左右。我们认为，公司营销工作改善有成效，渠道突破品牌蓄能持续改善。

深化国改仍有持续催化，清香名酒复苏已在路上。公司作为清香名酒开启复兴之路，自上而下国改深化激发经营活力，自下而上内外兼修推动产品放量及盈利提升。此外，短期帝亚吉欧溢价收购水井坊（600779）仍有望对汾酒带来短期估值提振。维持原目标价75元及买入评级不变。