绝味食品

绝味食品：行业规模巨大，增长稳健的休闲食品龙头，还有40%空间

在经济下行压力不断加大的背景下，消费的高稳定性和低相关性成为相对受损较小的行业。休闲卤制品是休闲食重要的细分品类，目前正处于成长期。17年我国休闲卤制品行业收入650亿元左右，12-17年复合增速16%。

1、行业地位：休闲卤制品行业CR为25%，绝味食品市占率11%居首位

由于我国休闲卤制品行业准入壁垒低，行业格局较为分散，17年休闲卤制品行业零售额为650亿元，根据年报数据测算，CR5为25%。

其中绝味食品以加盟店为主，零售额市占率为11.1%居行业首位，收入38.5亿元；周黑鸭以直营店为主，零售额市占率为5.9%，收入为32.5亿元，绝味食品和周黑鸭为行业第一梯队。

绝味食品：行业规模巨大，增长稳健的休闲食品龙头，还有40%空间

2、可持续优势：差异化竞争+轻资产商业=规模优势和高资产运营能力

A、绝味食品产品口味丰富，主要在社区店散装销售，定价低于周黑鸭MAP包装，符合大众消费水平。

公司采用的加盟模式属于轻资产模式，由加盟商承担开店、经营成本和人员招聘，公司仅负责培训和指导，不需要过多资金投入即可新开门店。

绝味食品是中国门店数量最多的休闲卤制品公司，11-17年门店数量复合增速达23.8%，截至2018年9月，公司在全国30个省市有9710家门店，预计18年门店数量达1万家左右。

公司门店数量和覆盖率高于周黑鸭和煌上煌，截止18年6月30日周黑鸭直营店数量为1196家，煌上煌18年门店数量近3000家。

绝味食品：行业规模巨大，增长稳健的休闲食品龙头，还有40%空间

B、公司具备强大的供应链和加盟商管理能力，产品实现每日配送，推动产品迅速销售。13-16年公司资产周转率维持1.8以上，17年公司资产周转率降至1.49，仍远高于周黑鸭（0.75）和煌上煌（0.74）。

3、不考虑溢价的情况下，估值仍有40%空间

选取同为休闲食品的桃李面包、香飘飘、洽洽食品、盐津铺子作为绝味作为可比公司，绝味对应19年PE为18倍，低于可比公司25倍的均值。绝味是休闲卤制品行业龙头，门店数量远超竞争对手，加盟商和供应链管理能力强，未来业绩成长性和确定性高。目标价格40元。

4、短线策略

2浪回调到来，34-35一带皆是买入机会。止损价格在32.6附近。

绝味食品：行业规模巨大，增长稳健的休闲食品龙头，还有40%空间

研报君点评：

禽链景气度微降，毛鸭降价，是本次反弹的主因。

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