类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振,李光歌

提价情理之中,将有效增厚下半年业绩。1、通过渠道调研得知,公司近日对主力产品红袋系列进行提价,提价幅度在8%-10%。我们认为提价乃情理之中:1)17、18年是大众品涨价之年,饮料、方便面等大众消费品纷纷实现涨价,顺应消费升级潮流,公司作为瓜子细分行业绝对龙头,拥有较强的提价话语权,具备提价的能力。2)公司上一次提价为2013年,这几年原料、人工成本均有上涨,公司主要通过内部效率提升对冲成本端上升压力。去年公司对葵花子原材料进行优化升级,导致毛利率承压,预计红袋系列的毛利率从35%的高点降至17年32.5%左右,公司具有提价的动力。2、另外,公司于6月对另一大单品每日坚果进行提价,提价幅度在8%左右。公司通过生产效率改善+直接提价将大幅提升每日坚果毛利率水平,预计每日坚果毛利率从17年不足20%升至25%以上。3、红袋系列去年销售额在15-18亿元,每日坚果预计今年能实现超5亿的销售,按8%左右提价来看,预计下半年毛利率同比提升2个百分点,将有效增厚下半年业绩。

Q2增速回落,整体表现良好。Q1由于春节因素以及每日坚果放量,因此增速属于高点。二季度是消费淡季,增速环比下降,但整体表现良好:红袋系列将近个位数增长,蓝袋新品增速保持在20%-30%的高位,每日坚果月出货量接近3000万,较Q1略有放缓。山药脆片、康吃一口、坚果先生等新品亦有不错表现。每日坚果毛利率提升,利润端表现将好于收入端。

产品端日渐丰富,部机制改革到位保障内生增长动力持久性。1、葵花子在产品升级创新以及提价后,有望保持不错的增长;每日坚果作为第二品类有望做大做强,接力成长;其他新品处于培育阶段,期待未来放量贡献增量。产品端日渐丰富,竞争力增强。2、1)公司经过两年内部自上而下的机制改革,事业部改制、引入BU模式和阿米巴经营理念,明确市场化薪酬和业绩PK晋升机制,有效解决过去吃大锅饭和积极性不足问题;2)通过两期员工持股计划将高管核心员工利益和公司发展绑定,建立长效激励机制;3、在品牌形象塑造和营销模式上也做大量创新,弥补过去强品质强渠道弱营销的短板。改革成效显著,内外机制理顺,效率提升、创新加速,这种内部机制改革到位带来的内生增长动力更具持久性。

盈利预测与评级。鉴于产品提价,上调盈利预测,预计公司2018-2020年公司收入复合增速为18.3%,归母净利润复合增速为22.1%,EPS分别为0.79、0.98、1.15元,对应动态PE为20、16、14倍,维持“买入”评级。